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第一上海:給予中國心連心(01866)“買入”評級,目標價 5.29 港元
發布時間:2018-03-21 點擊次數:1733 字號:T|T

        中國心連心(1866,買入): 圍繞煤氣化尿素延伸產業鏈,“低成本+差異化”戰略行之有效。

  2017 年業績情況

  公司 2017 年實現收入約人民幣 75.62 億元,同比增加約 32%;毛利 15.87 億元,同比增加約 55%;母公司擁有人應占溢利 3.96 億元,同比增加約 12 倍;每股盈利 33.95分,擬派末期股息每股 8.49 分。

  圍繞煤氣化尿素延伸產業鏈

  公司擁有較行業生產成本低 21%的煤氣化技術,并圍繞煤氣化尿素延伸產業鏈,將產品擴展至高效肥、三聚氰胺、甲醇及二甲醚等多種,降低利潤對單品的依賴,產品結構優化;不斷擴展的高效肥銷售網絡也提升了公司原有化肥業務的盈利水平,高效肥33%的化肥銷量占比貢獻了 89%的利潤,公司差異化戰略行之有效。

  煤炭成本有望下行,化肥需求接力持續

  目前煤炭價格已處于歷史最高位,隨著限制力度的略微松綁,價格有望下行;此外,2017 年冬季氣荒使得氣頭尿素受限,尿素供應量有所減少,目前港口庫存仍處歷史低位;需求方面,雖然華中地區春耕旺季處于收尾階段,但東北地區將迎來用肥季,6-7月的華中玉米備肥期也即將開始,化肥農用需求接力持續,而后隨著下游行業陸續開工,工業用尿素需求也將提升。“供需緊平衡+成本降低”將提升公司化肥盈利水平。

  產能不斷擴張,助力公司業績持續提升

  目前公司在建項目分別有新疆煤礦(120 萬噸產能)、三聚氰胺二期(6 萬噸產能)、二甲醚二期(20 萬噸產能),并分別將于今年年初及年中投產;與此同時,公司江西九江項目(包括 60 萬噸尿素、60 萬噸甲醇及復合肥)也在規劃中,將于今年年底開工,預計 3-4 年后建成投產。產能的持續擴張在優化了產品結構的同時,助力公司業績持續提升。

  目標價 5.29 港元,維持買入評級

  我們預計公司 2018 年歸母凈利潤可達 5.2 億元,凈資產為 38.91 億元,以 1.1 倍 PB為估值中樞,預計未來 12 個月目標價格為 5.29 港元,較目前價格有 45.3%的上漲空間,維持買入評級。


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